国寿安保基金李一鸣：以变应变，动态调整中提高投资胜率

据说最早的野草生长在三角洲上，生存环境瞬息万变，为了生存就得不断调整生存策略，以应对随时到来的风险。野草的生存秘诀不是盲目坚持，而是以多样性适应变化，这一点恰合国寿安保基金李一鸣的投资理念。

李一鸣自2008年入行至今已有十五年，历经资本市场多轮牛熊让她练就了“因时俱进”的动态投资管理能力和心定如松的稳定心态。李一鸣表示：“我们正好处于新旧动能转变的过程，每一次宏观周期都拥有不一样的特点，这使得过去的经验未必适合现在。面对新环境，不但需要稳定的心态来打开思维边界，而且要能做加法和减法，才能在各种市场环境中找到适应市场的投资策略，从而提高整体投资的胜率。”

敬畏市场，以变化适应变化

李一鸣是固收研究出身，具有7年的固收投研经验和8年的基金投资经验，曾先后出任中银国际定息收益部研究员、中信证券固定收益部研究员，并于2013年11月加入国寿安保基金，历任基金经理助理、基金经理，是伴随国寿安保一起成长的固收投资“干将”。

在李一鸣的投资框架里，固定投资的收益方向虽然没有变过，始终是朝久期、杠杆、信用、期权和衍生品方向去要收益的大框架，但是近年来整个固收投资的逻辑和框架却发生了较大变化。在李一鸣看来，产品结构上个人投资者比例增加和理财净值化转型让固收产品负债端的稳定性变得更加重要，比如去年11月份出现的理财负反馈正是负债端波动的典型表现。因此，基金经理需要随时关注负债结构及稳定性，才能提前做好准备。

投资环境方面，李一鸣认为宏观上中国不仅面临的国际环境发生巨大改变，而且国内经济增长模式也在经历新旧动能切换，带来货币政策调控思路等方面的巨大改变，甚至一些非经济因素也会产生深远影响。比如，去年年初欧洲突发的地缘政治紧张局势，对全球的通胀、货币政策和国家行为等方面影响巨大，直至现在全球金融市场还在消化由此带来的通胀压力。每一个宏观周期都有其特殊性，过去的经验未必适合现在，这将造成传统范式分析的失效。因此，在每一次进行自上而下分析的时候，要非常关注新的变化和逻辑，防范趋势性的分析失效。

面对新环境，李一鸣强调投资管理要学会做加法和减法增加可能引起新变化的市场或非市场因素，减少过多无效变量对投资行为的干扰。“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”，没有任何一次的市场波动是完全突发的，在此之前往往会有先兆，细心观察并抓住新的变化，积极调整，才能提高投资的胜率。

坚守初心，力求更好的持有体验

在问及投资中最看重的品质时，李一鸣认为最关键的品质或是在面对各种不同的市场环境时心态都能更稳定一点，比如不去追涨杀跌，从而避免投资动作的变形。尤其是近年来因为新的市场变量出现，整体市场节奏变得更快，以前一个波段走完可能需要一至两个月的时间，但现在市场交易速度非常快，可能两三天就走完。投资者如果追涨杀跌，容易卖在收益率的最高点然后买在最低点。

因此，管理公募基金产品8年多来，李一鸣始终是追求“本金安全至上、坚守稳健投资”的理念，在投资行为上相比短期业绩表现，她更关注长期业绩的优异，力求在各种市场环境给投资者以更好的持有体验。正是坚守初心，让她在面对风险和收益的抉择时总能心定如松，从而在产品回撤控制上更显从容。

比如2022年10月份，在市场收益率低位时，李一鸣并没有为了追逐“最后一个BP”，而置身于不对等的风险中。她认为虽然人的本性是总想获得更多，但在市场明显不对劲的时候，需要保持清醒的头脑，不能被市场带着走。同时，李一鸣深刻明白收益率越低越要防范市场变盘的风险，防范重点在于保持组合的流动性。因此在去年底债市大跌时，李一鸣所管理的多只产品已经提前将流动性不好的资产置换成高流动性的资产，在回撤控制方面取得了一定成效。

基金定期报告显示，截至今年二季度末，李一鸣目前在任管理基金数8只，涵盖纯债和偏债混合型产品，在管基金总规模258.65亿元。其代表产品国寿安保安康纯债近三年、近一年净值增长率分别为11.53%，3.22%，同期业绩比较基准（中债综合(全价)指数收益率）分别为2.99%、1.35%。自基金合同生效至今，单位净值增长率为31.77%，同期业绩比较基准为4.12%。在不同时间维度中位居前列，国寿安保安康纯债近一、二、三年均位列同类型前1/4。（注：业绩数据来源于基金2023年二季报，排名数据来源于晨星中国开放式及ETF基金业绩排行榜，数据截至2023年6月30日。）

李一鸣管理的纯债类基金业绩一览

数据来源：2023年基金二季报  截至时间2023年6月30日

投资市场是典型的丛林法则，是适者生存的环境，且基金经理的日常工作枯燥，同时压力比较大。要保持稳定的心态，如何排遣压力变得重要。李一鸣表示不同基金经理排遣压力的方式不大一样，有人画画跳舞，有人旅行徒步，而她最主要排遣方式是看书，希望以此让自己在放松的同时，也能获得一些新想法或者找到突破点。

展望后市，债市仍具配置及交易机会

今年以来债券市场整体呈现震荡走强格局。受流动性收紧及市场交易经济疫后复苏及稳增长政策持续发力的核心逻辑影响，年初债券市场一度走弱，收益率曲线平坦化形变。二季度之后，市场对强刺激政策引发的资金担忧情绪有所减弱，且随着基本面数据整体不及预期，货币政策出现放松信号，叠加海外金融风险发酵提升避险情绪及机构欠配压力较大，债市整体再度显著走强。

但是进入三季度，债券市场出现调整，引发投资者担忧情绪。对此，李一鸣认为当前调整主要是由于收益率下行至阶段性低点，伴随资金面偏紧扰动，在去年11月份债市大跌带来的心理阴影下，今年投资者提前准备带来了部分赎回行为。显然，这种赎回更多带有防御性逻辑，并不会带来产品负债端的稳定性问题，市场出现理财赎回负反馈的幅度和烈度预计有限。

展望后市，李一鸣表示，当前宏观环境处于关键节点，虽然稳增长政策推进让内需不足问题有所改善，但是恢复的状况尚需观察。在居民和企业债务杠杆提升缓慢所造成的“资产荒”格局下，优质资产依然具有稀缺性。与此同时，相对于宽信用及财政政策出台，宽货币的确定性更强，下半年降息降准及引导银行负债利率下行将是大概率事件。随着政策组合拳的陆续推出，地产政策、化债方案的落地，政府债券供给放量，权益市场风险偏好的回升等因素都可能对债市形成阶段性扰动。但在基本面核心矛盾尚未解决的宏观背景下，流动性保持合理宽裕，叠加机构配置动力持续存在，下半年债券市场虽有震荡，但仍可积极关注配置及交易机会。

风险提示：投资有风险，请理性选择基金。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金存在收益波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。购买本基金，投资者应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并通过官方途径查询本产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。

国寿安保安康纯债成立于2016年9月2日，该基金业绩比较基准为中债综合(全价)指数收益率，2018-2022年度基金净值增长率（业绩比较基准增长率）分别为7.21%（4.79%）、4.71%（1.31%）、3.02%（-0.06%）、5.40%（2.10%）、2.83%（0.51%）。截至2023年6月30日，该基金资产净值为131.86亿元。李一鸣于2016年9月2日至今，任该基金的基金经理；葛佳于2022年6月29日至2023年8月1日，任该基金的基金经理。

国寿安保安丰纯债成立于2018年11月29日，该基金业绩比较基准为中债综合（全价）指数收益率，2019-2022年度基金净值增长率（业绩比较基准增长率）分别为3.62%（1.31%）、2.69%（-0.06%）、3.64%（2.10%）、2.53%（0.51%）。李一鸣于2018年11月29日至今，任该基金的基金经理；黄力于2018年12月4日至2020年2月19日，任该基金的基金经理。

国寿安保安恒金融债成立于2021年6月25日，该基金业绩比较基准为中债-金融债券总全价(总值)指数收益率，2021-2022年度基金净值增长率（业绩比较基准增长率）分别为1.54%（2.25%）、2.16%（-0.10%）。李一鸣于2021年6月25日至今，任该基金的基金经理。

国寿安保安诚纯债一年定开成立于2022年3月29日，该基金业绩比较基准为中债综合(全价)指数收益率，2022年度基金净值增长率（业绩比较基准增长率）分别为1.39%（0.48%）。李一鸣于2022年3月29日至今，任该基金的基金经理；高鑫于2023年4月27日至今，任该基金的基金经理。

国寿安保安吉纯债半年成立于2017年8月22日，该基金业绩比较基准为中债综合（全价）指数收益率，2017-2022年度基金净值增长率（业绩比较基准增长率）分别为-0.39%（-1.20%）、8.96%（4.79%）、5.15%（1.31%）、3.09%（-0.06%）、4.52%（2.10%）、3.30%（0.51%）。董瑞倩于2017年8月28日至2022年12月15日任该基金基金经理；吴闻于2017年8月22日至今任该基金的基金经理；李一鸣于2022年12月15日至今任该基金的基金经理。

国寿安保安和纯债成立于2022年8月19日，该基金业绩比较基准为中债综合(全价)指数收益率。李一鸣于2022年8月19日至今，任该基金的基金经理；高鑫于2022年8月19日至今，任该基金的基金经理。